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作者：张源/F3036698、Z0014713/
一德期货分析师
要点速览版
供需现实
铁水维持239万吨/日以上，刚需仍存，但动力煤支撑转弱，钢厂仅刚需采购，边际最强阶段已过。
供给压力
国内煤矿复产，蒙煤通关1300-1600车高位，口岸库存偏高；澳煤进口增量，压制上涨弹性。
后市判断
焦炭提涨近尾声，高铁水难继续上冲，利多交易充分、边际增量不足，短期盘面需调整。
今日（5月12日）焦煤期货出现明显下跌，JM2605合约盘中触及跌停。从基本面看，并非单一利空突然出现，而是前期“低硫主焦偏紧、铁水高位、焦炭提涨、动力煤带动、进口阶段性扰动”等利多因素交易到较充分位置后，市场开始重新评估的结果。目前焦煤现实面仍不算差，但边际最强阶段可能已经过去，一旦现货继续上涨的确定性下降，盘面就容易出现集中回落调整。
现货端
五一前后焦煤现货确实偏强。资讯公司数据显示，国内炼焦煤价格中枢近两日继续上移，下游铁水维持239万吨/日以上，对原料形成刚需支撑；但同时，昨日（5月11日）相关品种动力煤涨势已经环比放缓，对市场情绪的支撑有所转弱。另外在下游方面，钢厂虽高开工、高日耗，但原料供应也相对充裕，对高价原料采购偏谨慎，更多是刚需采购而非主动扩库。因此，当前的现货逻辑已经逐渐转变为需求尚可及阶段性补库，矛盾较前期有所缓和。
供应端
供给端的边际变化，也是今日（5月12日）盘面承压的核心因素之一。节后煤矿复工复产，国内原煤和焦煤产量回升，钢联523家样本煤矿原煤产量增加。除个别煤矿外，整体生产供应保持稳定。
进口蒙煤对上方空间的压制也比较明显。甘其毛都口岸通关车次在1300-1500车区间高位震荡，高位冲到1600车以上，预计5月进口蒙煤通关持续处于高位。同时口岸库存较高，虽然有一部分为期现贸易商货源，但高库存背景依然会限制焦煤继续上行空间。在澳煤方面，近期二线澳煤进口窗口打开，据不完全统计，国内贸易商近期购买澳煤资源在100万吨以上，预计5-6月集中到港。不过部分澳煤后续或出现转港分流，不会完全进入国内市场。此前市场看多焦煤，很大程度上依赖低硫主焦和优质煤紧张，但如果蒙煤通关稳定、口岸库存不低加之澳煤补充进口，配煤资源的补充会削弱焦煤整体上涨的弹性，尤其会压制盘面对远期供需缺口的想象空间。
需求端
目前需求较为稳定，不过接下来有可能面临“需求难以更高”的局面。当前钢厂利润改善、铁水高位，确实给予了焦煤刚需支撑。铁水产量仍维持高位，有观点认为铁水5月份或将触及242-243万吨/日。不过焦炭第三轮提涨落地，焦企利润恢复后生产积极性提高，供应也同样充足；同时，下游焦炭库存并不低，第三轮提涨落地后，焦炭向上空间有限，焦煤短期走势更偏震荡，高位接货意愿减弱。因此，虽然需求并未坍塌，但焦煤盘面更需要的是需求继续超预期，而不是维持高位。当焦炭提涨落地后，市场反而会担心后续提涨乏力，焦化利润继续扩张空间有限，焦企对高价煤的接受度会下降。
后市展望
因此，今日（5月12日）盘面的下跌，从现货角度来看，其实基本面还没有明显崩塌，但进一步上涨的驱动减弱；国内供应恢复、蒙煤通关高位、焦炭提涨接近阶段性尾声、终端高铁水难继续显著上冲，共同削弱了焦煤多头继续拉升近月合约的基础。一旦市场从强现实转换到利多兑现，市场情绪可能会集中释放。
总体判断，焦煤基本面表现尚可。因为铁水高位、焦企仍有利润、低硫优质煤仍有结构性支撑。但盘面已经从估值修复转向利多逐渐出尽。后续若现货竞拍降温、蒙煤通关继续高位、焦炭第四轮提涨迟迟不能启动，市场情绪将同步下行；反之，若铁水超预期回升、钢材成交维持强势、焦煤矿端库存重新快速下降，才可能重新获得支撑。总之，前期上涨故事的边际增量不足，目前缺乏新的驱动，现货和盘面需要重新调整。
编辑：武宇杰
审核：邴纪全
复核：王舟青
报告完成日期：2026年5月12日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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