融合配资 4月海外月度观察：能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡

（来源：冠南固收视野）

摘要

1、海外经济：能源冲击进一步发酵，主要央行维持观望

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全球：经济增长保持韧性，主要央行货币政策谨慎

经济方面，全球经济景气度自3月放缓后4月有所回升，中东局势扰动下经济仍有韧性。贸易方面，4月干散货指数快速反弹至阶段新高，4月前20日韩国出口同比增速保持在49.4%的高位。货币政策方面，各国央行观望为主。财政政策方面，美国启动第一阶段退税工作；美国财政部提升二季度借款预期。

发达经济体：通胀上行压力与经济下行风险并存

美国经济韧性较强，制造业和服务业继续保持在扩张区间。非农数据连续第二个月增长，就业下行压力边际缓和。中东局势导致的能源价格上涨压力推高整体通胀水平，油价推升的加油站消费对零售仍有支撑，但消费者对耐用品的消费偏谨慎。4月成屋销售几乎持平，房贷利率走高或拖累地产复苏。欧元区制造业经济景气度持续扩张，服务业由扩张转为收缩，英国、日本经济景气度均处于扩张区间。通胀方面，欧、英、日通胀均有所反弹。

2、货币政策：中东冲突持续扰动下多数央行选择观望，但鹰派信号增强

美联储继续按兵不动，鲍威尔结束主席任期后继续留任理事，通胀反弹制约降息空间。欧央行在高度不确定中维持利率不变，通胀压力驱动政策转向的概率明显提升。日央行内部释放更加鹰派的加息信号，但何时落地仍存分歧，关注通胀上行持续性。英央行政策转向信号更加清晰，通胀三大情景均指向加息。

3、金融市场：美债收益率震荡上行，美指先弱后稳，国际油价先跌后涨

美债：4月以来，美债市场在美伊谈判反复、油价波动、通胀担忧与经济数据韧性交织影响下震荡运行，10年期美债收益率震荡上行逼近4.5%。截至5月13日，2年期美债收益率较3月末上行19BP至3.98%，10年期美债收益率上行16BP至4.46%。

汇率：美元指数先弱后稳；日元偏弱、日央行出手干预汇市；欧元英镑先升后稳。

油价：4月以来，中东地缘局势反复主导油价，国际油价先跌后涨、波动加大。

总体来看，2026年4月以来，美伊谈判进程缓慢，核心分歧仍未化解，不过市场对地缘冲击的敏感度明显下降，风险偏好修复，全球股市及大宗商品市场呈现阶段性企稳。主要央行在“通胀上行风险”与“经济下行压力”并存的高度不确定环境中，普遍维持观望立场，但不排除通胀长期化的政策转向可能。进入5月中旬，沃什成功当选美联储新任主席，换届工作平稳过渡，后续继续关注美伊局势、油价中枢变化及各国央行对“滞胀”风险的再评估。

风险提示：美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。

正文

一

海外经济：能源冲击进一步发酵，主要央行维持观望

2026年4月以来，美伊谈判进程缓慢，核心分歧仍未化解，不过市场对地缘冲击的敏感度明显下降，风险偏好修复，全球股市及大宗商品市场呈现阶段性企稳。主要央行在“通胀上行风险”与“经济下行压力”并存的高度不确定环境中，普遍维持观望立场，但不排除通胀长期化的政策转向可能。进入5月中旬，沃什成功当选美联储新任主席，换届工作平稳过渡，后续继续关注美伊局势、油价中枢变化及各国央行对“滞胀”风险的再评估。

（一）全球经济：经济增长保持韧性，主要央行货币政策谨慎

经济方面，全球经济景气度自3月放缓后4月有所回升，中东局势扰动下经济仍有韧性。4月摩根大通全球综合PMI为51.8%，较3月的51%小幅修复，制造业PMI指数为52.6%，美、英、日等海外主要发达国家制造业景气度均处在扩张区间。4月全球服务业PMI指数环比小幅上行0.4个百分点至51.2%，继续保持高景气度。

贸易方面，4月干散货指数快速反弹至阶段新高，4月前20日韩国出口同比增速保持在49.4%的高位。具体看，4月以来，在全球宏观不确定性仍然高企的背景下，BDI指数走势积极，一度升至3195点，创下2024年以来新高，反映出市场情绪明显修复。尽管油价飙升和货币贬值给通胀和经济增长带来了风险，但韩国出口增长依旧强劲，4月前20日出口同比增长49.4%。

货币政策方面，中东局势冲突下各国央行观望为主。美联储在地缘冲突持续、能源通胀风险抬升背景下，降息时点与节奏进一步承压，此外沃什的政策取向及美联储货币政策框架潜在变化值得重点关注。欧央行、英央行在高度不确定中维持利率不变，通胀压力驱动政策转向的概率明显提升。日央行内部释放更加鹰派的加息信号，但何时落地仍存分歧，关注通胀上行持续性。

财政政策方面，美国启动第一阶段退税工作；美国财政部提升二季度借款预期。4月20日，美国海关与边境保护局发布消息称，已于当日启动根据美国《国际紧急经济权力法》所收关税的第一阶段退款工作，进口商或其授权的报关代理人可以通过报关系统新功能模块提交退还关税申请。5月5日，美国财政部将季度借款预期提高至1890亿美元，之前在2月份预计为1090亿美元。维持6月末现金余额预期在9000亿美元不变。

（二）发达经济体：通胀上行压力与经济下行风险并存

1、美国：经济景气度有韧性，但中东局势推高通胀压力

经济韧性较强，制造业和服务业继续保持在扩张区间。4月美国ISM制造业PMI持平在52.7%。分项上看，4月新订单有所回升，生产增速有所放缓，中东局势及霍尔木兹海峡实际关闭扰乱了全球供应链，推动石油相关原材料成本上涨，制造业投入价格连续四个月上涨。服务业PMI由54.0%下行至53.6%，分项上，新订单大幅放缓，就业分项指数连续第二个月萎缩，投入成本价格指数仍维持在周期高位附近。

美国非农数据连续第二个月增长，就业下行压力边际缓和。4月非农就业人数增加11.5万，连续两个月增长，失业率维持4.3%不变，结构上，私营部门环比增长12.3万人，政府部门继续下降8000人。劳动参与率从3月的61.9%降至61.8%，为2021年10月以来最低水平。就业数据持续好转，为美联储官员维持利率不变提供支撑，后续需要关注美伊局势推高通胀、消费者信心指数跌至低位，导致企业裁减岗位的风险。

中东局势导致的能源价格上涨压力推高整体通胀水平。4月CPI同比由3.3%反弹至3.8%，位于2023年5月以来的最高水平。环比涨幅回落至0.6%，分项来看，能源与住房仍是推升通胀的核心动力。4月能源指数环比上涨3.8%，贡献当月整体CPI超四成涨幅。5月高频表现来看，截至5月13日美国汽油零售价格同比飙升至43.25%，预计能源价格冲击在5月进一步显现，使得美联储政策空间收窄，市场对年内降息预期转向谨慎。

油价推升的加油站消费对零售仍有支撑，但消费者对耐用品的消费偏谨慎。4月美国零售销售额环比增长0.5%，低于3月的1.7%。分项上，4月加油站消费和电子产品是主要支撑，伊朗战争将燃油价格推至2022年以来最高水平，带动加油站消费环比上涨2.77%，前值环比增长13.66%。此外，对利率较为敏感的家具等耐用品销售疲软。

4月成屋销售几乎持平，房贷利率走高或拖累地产复苏。4月美国成屋销售环比小幅上涨至402万套，主要由于抵押贷款利率居高不下以及通胀上升挤压家庭预算。4月美国NAHB房产市场指数继续下降至34，指向建筑商对地产销售预期仍偏弱。房贷利率水平来看，30年期固定抵押贷款利率震荡上行至6.37%附近。

2、欧元区经济景气度分化、英国、日本经济延续修复，通胀整体反弹

欧元区制造业经济景气度持续扩张，服务业由扩张转为收缩，英国、日本经济景气度均处于扩张区间。4月欧元区制造业PMI由51.6%走扩至52.2%，服务业PMI由50.2%下降至47.6%，景气度有所分化。4月英国制造业PMI由51.0%上升至53.7%，服务业PMI由50.5%上升至52.7%，扩张速度加快。日本4月制造业PMI由51.6%大幅升至55.1%，服务业PMI由53.4%下行至51.0%。

通胀方面，欧、英、日通胀均有所反弹。4月欧元区调和CPI同比由2.6%上升至3.0%，核心调和CPI同比由2.3%小幅下降至2.2%；3月英国CPI同比由3.0%升至3.3%；日本CPI同比由1.3%升至1.5%。

二

货币政策：中东冲突持续扰动下多数央行选择观望，但鹰派信号增强

在货币政策部分，我们通过追踪美、欧、日、英四大央行的最新政策和表态，来观察全球货币政策变化趋势。

（一）美联储：继续谨慎观望，通胀反弹制约降息空间

鲍威尔结束主席任期后继续留任理事，通胀反弹制约降息空间。4月30日，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期，政策整体保持观望。受中东局势发酵、能源冲击逐步显现影响，联储官员内部分歧加大，通胀反弹顾虑显著压制短期降息空间。此外，本次会议为鲍威尔任期收官会议，其在发布会就通胀走势、降息路径及理事留任问题作出表态，着重强调美联储政策独立性。展望后续，在地缘冲突持续、能源通胀风险抬升背景下，通胀仍是政策核心约束，降息时点与节奏进一步承压，需跟踪通胀向居民消费的传导及经济基本面变化，同时5月中旬，沃什通过美国参议院投票成功当选美联储主席，其政策取向及美联储货币政策框架潜在变化值得重点关注。

（二）欧央行：地缘冲突引发通胀冲击，随时准备调整政策态度

欧央行在高度不确定中维持利率不变，通胀压力驱动政策转向的概率明显提升。4月30日，欧央行按兵不动，存款便利利率维持在2.00%。欧央行在声明中将中东战局列为当前宏观环境的主要干扰因素。能源价格的急剧攀升已对整体通胀产生直接推升作用，并侵蚀企业和消费者信心。管理委员会随时准备调整所有工具，强调并未预先承诺采取特定的利率路径。将采取依赖数据、逐次会议决策的方式。后续而言，未来六周将是评估经济形势的重要窗口，以便欧央行在6月会议上基于更完整的数据作出决定，市场普遍预期下半年欧央行将率先转向更紧缩的方向。

（三）日央行：维持渐进加息态度，通胀上行风险增加

日央行内部释放更加鹰派的加息信号，但何时落地仍存分歧，关注通胀上行持续性。4月28日，日央行将短期利率维持在0.75%附近。其中，有三名官员提议将利率上调至1%，释放较为明确的加息信号。与此同时，央行大幅上调了中期通胀预测，并将2026财年实际GDP增速预测从1.0%下调至0.5%，显示出对高油价冲击下经济韧性的担忧。日央行重申，将根据经济、物价及金融市场的发展情况继续提高利率，并表示需密切关注中东局势对经济和物价的影响，审慎研判政策调整的时机与节奏。后续而言，目前日本央行内部对于加息的时机与条件判断仍存在明显分歧，多数官员倾向于在外部不确定性消散前保持观望，同时还受到高市早苗政府宽松基调的扰动，关注通胀持续上行的风险。

（四）英央行：鹰派暂停降息，三大情形指向加息前景

英央行政策转向信号更加清晰，通胀三大情景均指向加息。4月30日，英国央行维持政策利率在3.75%不变。但多名委员明确表示，若能源价格持续高企，不排除在近期会议上支持加息。此次会议上英国央行放弃了单一通胀中枢预测，转而依据能源价格走势及二次通胀效应的不同路径，呈现三种情景框架，且三种情景均指向利率需要进一步上调。后续而言，3月英国通胀率已反弹至3.3%，中东冲突对英国通胀的推升效应已初步显现，若出现持续上行压力，利率可能需要进一步上调。

三

金融市场：美债收益率震荡上行，美指先弱后稳，国际油价先跌后涨

金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。

（一）美国债市：美伊局势反复叠加通胀预期升温，收益率震荡上行

4月以来，美债市场在美伊谈判反复、油价波动、通胀担忧与经济数据韧性交织影响下震荡运行，10年期美债收益率震荡上行逼近4.5%。截至5月13日，2年期美债收益率较3月末上行19BP至3.98%，10年期美债收益率上行16BP至4.46%。

具体看：上旬，美国就业及经济数据稳健，市场对美联储维持利率不变的预期升温，10年期美债收益率一度上行至4.35%；随后美伊达成两周停火谈判协议，油价回落叠加3月CPI、PPI数据整体温和，通胀担忧缓和，收益率回落至4.26%。4月下旬，强劲经济数据及供给压力支撑收益率走高。3月零售销售、成屋签约销售等数据较强，以及美伊局势仍有反复，收益率转为上行；月末美联储维持利率不变，但官员内部分歧明显，多数官员表态对通胀反弹的担忧，对降息形成约束。5月初，美国“Axios新闻网”援引两名美国官员及另外两名知情人士独家报道称，美伊将就一份旨在结束中东战争的备忘录达成协议，通胀担忧短暂缓和，随后中旬公布4月CPI、PPI数据指向中东局势导致的能源价格飙升推升整体通胀表现，市场预期年内降息落空，收益率震荡上行至4.46%。

（二）汇率市场：美元指数先弱后稳，日元偏弱、欧元英镑先升后稳

4月美元指数整体受美伊局势反复、避险情绪变化、油价波动及美联储降息预期调整影响，呈先弱后稳走势。月初，美伊停火预期升温，避险需求回落，美元指数延续回调；4月2日至3日，特朗普对伊朗表态偏强硬，避险情绪再度升温，美元指数重返100关口上方。随后，美伊停火及谈判预期升温，油价回落削弱通胀担忧，叠加美国部分经济数据走弱，降息预期有所升温，美元指数连续下行，至4月15日附近回落至98.08。下旬，美伊谈判反复、美国零售销售及PMI等数据偏强，美联储降息预期降温，美元指数低位反弹。5月初以来，市场对美伊冲突结束的预期升温，避险需求下降，美元指数最低至97.8左右。

日元方面，先弱后强，日本央行启动汇率干预。月初，中东局势反复及油价波动压制日元表现，美元兑日元一度逼近160关口；中旬，随着美伊局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡通行预期改善，美元走弱，日元短暂反弹。下旬，日本央行维持利率不变，植田和男表态偏谨慎，叠加美元反弹，日元再度走弱，4月29日美元兑日元升破160。随后日本政府与央行进场干预外汇市场，实施日元买入操作，4月30日美元兑日元回落至156.6附近，此后市场担忧日本央行继续干预，整体围绕157附近波动。

欧元、英镑方面，主要跟随美元反向波动。中上旬，美元走弱，叠加欧元区通胀上行风险及英国通胀韧性强化市场对欧央行、英国央行维持偏紧政策的预期，欧元和英镑震荡走强。下旬，随着美元低位反弹，叠加欧元区PMI不及预期、主要央行议息前市场观望情绪升温，欧元、英镑小幅回落。5月上旬，随着欧央行、英央行整体保持鹰派态度，随时准备政策转向，欧元、英镑再度小幅上行。中旬，沃什正式当选美联储主席且美伊谈判进展缓慢，美元指数走强，非美货币再度走弱。

（三）国际原油：地缘局势反复主导油价，国际油价先跌后涨

4月以来，中东地缘局势反复主导油价，国际油价先跌后涨、波动加大。上旬，美伊停火预期升温及美国原油库存超预期增加，WTI原油价格回落至94.41美元/桶；随后美国对伊强硬表态升温，WTI原油回到接近100美元/桶。中旬，伊朗宣布停火期间完全开放霍尔木兹海峡，委内瑞拉原油恢复供应，供给担忧缓解，WTI原油最低回落至83.85美元/桶。下旬，伊朗重新关闭霍尔木兹海峡，美伊谈判进展有限，叠加美国原油库存下降，供给受限预期再度升温，油价明显反弹，期间，阿联酋发表声明宣布自5月1日起退出OPEC+，将逐步提高石油产量，WTI原油仍继续升至106.88美元/桶。5月以来，美伊和平谈判陷入僵局、进展有限，WTI原油围绕98美元/桶附近波动。

四

风险提示

美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。

具体内容详见华创证券研究所5月15日发布的报告《能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡——4月海外月度观察》

往期回顾

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8月海外月度观察：美联储货币政策框架再修订，降息预期回升

7月海外月度观察：新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现

6月海外月度观察：关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变

5月海外月度观察：时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整

4月海外月度观察：“对等关税”靴子落地，海外经济预期面临下修

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